正2（槓桿 ETF）可以長期持有嗎？

數據上，00631L 用 23 年歷史重播（2014 年上市前以 0050 日報酬模擬回填）的年化報酬約 20.4%，同期 0050 約 14.2%，長期持有的期望值確實更高。但代價是路徑：2008 年等級的股災中它會回撤超過八成，並花上十年才回到前高。所以問題不是「能不能」，而是「你砍不砍得掉」——能撐過腰斬而不賣在低點的人，數據站在他那邊；撐不住的人，槓桿只會讓他更快離開市場。

波動耗損（波動衰減）是真的嗎？有多嚴重？

是真的，但常被講得太玄。每日重置的 2 倍 ETF，在連續上漲時複利會讓你賺「超過」2 倍；在上上下下的盤整段，來回震盪則會磨掉報酬。以回測數據為例：2004 年 0050 全年 +5.6%，正2 策略卻只有 +2.4%，連 1 倍都拿不到；反過來 2021 年 0050 +21.9%，正2 拿到 +62.2%，遠超過 2 倍。耗損不是每天都在扣的固定費用，而是「盤整市的稅、趨勢市的紅利」。

00631L 腰斬過幾次？每次多久才回到前高？

以月線收盤計（盤中低點會更深），23 年重播中跌幅超過三成的有五次：2008 金融海嘯 -86%（花約 10 年回前高，此段為模擬回填）、2022 升息年 -47%（約 2 年）、2020 疫情 -37% 與 2025 年初關稅風暴 -32%（都約半年多）、2004 年 -35%（約 2 年）。長期持有正2 的真實含義，是這五張時間表你每一張都要撐得過去。

00631L 和 00675L 該買哪一檔？

兩檔都是台股 2 倍槓桿 ETF，主要差異在追蹤指數（台灣50 2 倍 vs 加權報酬指數 2 倍）與內扣費用（約 1.0% vs 0.75%）。從 00675L 上市（2016-10）至今的實際資料回測，兩者年化報酬分別約 43.7% 與 43.8%，幾乎打平——指數成分與費用率的差異大致互相抵銷。選擇上更像是「你想放大 0050 還是放大大盤」的口味問題，細節我會另外寫一篇比較文。

00631L 今年分割（拆股）後，過去的報酬怎麼看？

2026 年 3 月的分割只是把一張切成好幾張，股價從五百多元變成二十幾元，你的總市值和報酬完全不變。看歷史績效時要用「還原調整後」的價格序列，否則圖上會出現一根假崩盤。本文與站上工具用的都是調整後資料，分割前後可以直接接起來比。

正2可以長期持有嗎？用23年數據回測00631L，多頭年與盤整年分開算給你看

最近的股市開始回調
市場列出了許多可能的理由
戰爭、升息、去槓桿
但不管真相是哪個
結果就是利潤回吐
這個時候就是考驗著各位投資者的耐心了
尤其是透過槓桿獲得超額報酬的投資者們
在這次可能也真正感受到雙倍下跌的心理壓力
那究竟該不該割肉離場
就跟我一起來研究研究吧

快速Recap：正2 是什麼

以台灣最知名的 00631L（元大台灣50正2）當範例
00631L是目前台灣市場規模最大的槓桿型ETF
它的目標是追求標的指數（臺灣50指數）「單日」正向2倍的報酬率
而臺灣50指數是臺灣證券交易所上市股票中
總市值最大的50家公司
臺灣50指數依照特定比例去持有這些公司的股票
00631L則是目標獲得這個指數的兩倍報酬

但只要你打開 00631L 的公開說明書
會看到一行警語：
本基金不適合追求長期投資之投資人

00631L 的報酬是 0050 的兩倍嗎？

在過去五、六年的長期多頭行情中
00631L 的累積含息總報酬率大約是原型 0050 的 2 ~ 3.5 倍之間
為什麼不是兩倍呢？
重點在於上面也有特別提到的「單日」
00631L追求的是台灣50指數「單日」報酬的 2 倍
所以基金經理人每天收盤都會把槓桿重設回 2 倍
也叫做每日重置（daily reset）

複利偏移 / 路徑依賴

每日重置會帶來幾個結果

盤整時來回震盪會磨掉報酬（這就是波動耗損）
一路上漲的牛市裡複利會讓你賺超過 2 倍
一路下跌的熊市裡複利反而讓你跌得少於 2 倍

所以「正2 長期是贏過還是輸給 2 倍大盤？」
取決於這段路是怎麼走的
這個現象叫做複利偏移（Compounding Effect）
也被稱為路徑依賴（Path Dependency）

或許就是有太多人不了解這件事
血本無歸後跑去控訴
主管機關才會要求券商對槓桿型 ETF 設下適格投資人門檻

有了這些知識後
我想問題應該是討論
「在什麼樣的情況下，支付了更高的管理費與耗損後，
正2仍然可以達到超額報酬？」

23 年重播：期望值站在正2 這邊

本站上的槓桿 ETF 計算機有一份 23 年的月線資料
00631L 是 2014 年 11 月才上市的
更早的部分是用 0050 真實日報酬
以「每日重置 2 倍、內扣 1%、融資成本 1.5%」重播出來的合成序列
（合成段會在圖上特別標記詳見 00631L 情境頁）

從 2003 年 7 月放到 2026 年 6 月
同一筆錢：

	年化報酬	總倍數
0050	14.2%	約 21 倍
00631L（正2 策略重播）	20.4%	約 71 倍

00631L 歷史回放：2003-07 單筆投入到 2026-06，100% 正2 年化 20.4%、71 倍，0050 年化 14.2%、21 倍

想在計算機上重現這張表的話
把開始時間設 2003 / 07、每月定期定額改成 0（純單筆）
就會看到一模一樣的數字
（計算機預設有每月加碼，所以直接打開看到的年化會不同）

只看 2014 年上市後的真實資料更讓人驚訝
00631L的年化高達 38.5% (誰敢想誰敢想)
對上 0050 的 21.0% (不曾想不曾想)
不過這 11 年多台股基本上可以說是超級大牛市
拿牛市的數字說正2真香確實是有些武斷
那我們何不把不同年份拆開看看自己是否能接受？

多頭年 vs 盤整年：耗損的真面目

把 23 年逐年攤來檢查
正2 相對「2 倍的 0050」的落差長這樣：

年份	回放區間	0050	正2 重播	倍數
2004（盤整）	2003-12 → 2004-12	+5.6%	+2.4%	不到 0.5 倍
2018（空頭）	2017-12 → 2018-12	-4.9%	-10.4%	跌超 2 倍
2012（盤整）	2011-12 → 2012-12	+8.0%	+11.1%	約 1.4 倍
2019（多頭）	2018-12 → 2019-12	+33.5%	+70.9%	超過 2 倍
2021（多頭）	2020-12 → 2021-12	+21.9%	+62.2%	接近 3 倍
2023（多頭）	2022-12 → 2023-12	+27.5%	+62.9%	超過 2 倍

想在計算機上重現任何一列
把開始／結束時間照「回放區間」設（前一年 12 月 → 當年 12 月）
每月定期定額一樣設 0
因為區間剛好 12 個月「年化報酬（IRR）」那一列就是當年報酬
(100/0 欄是正2 重播、0/100 欄是 0050)

我們可以看出
盤整時期，正2連 2 倍都拿不到，甚至輸給 1 倍
趨勢向上的年份，複利有機會讓它遠遠超過 2 倍
有別於每天扣你錢的管理費
波動耗損就像是入場券
買入可能的超額報酬
你相信的是「台股長期是趨勢向上」這件事

想自己調參數玩玩看的話
槓桿 ETF 計算機可以直接重播這段歷史

長期持有的真正代價：五張腰斬時間表

那接著我們來討論路徑依賴的問題
以月線收盤計（盤中會更深）
23 年裡 00631L 跌超過三成的有五次：

高點	低點	跌幅	回到前高花了多久
2007-10	2009-01	-86%	約 10 年（合成段）
2021-12	2022-10	-47%	約 2 年
2004-02	2004-07	-35%	約 2 年
2019-12	2020-03	-37%	7 個月
2025-01	2025-04	-32%	7 個月

以最慘烈的金融海嘯為例
0050 跌 54% 花不到 7 年回前高
正2 跌 86% 等了 10 年才順利解套
這就是那行紅字警語想提醒的事情之一

最壞情境長什麼樣
可以直接在計算機重播：
2007 年 10 月最高點單筆進場、抱緊十年到 2017 年 10 月
正2 的報酬倍數剛好是 1.0 倍
同樣的情況下 0050 還有 1.6 倍（年化 4.6%）

00631L 最壞情境回放：2007-10 高點進場抱十年，正2 報酬 1.0 倍、最大回撤 -86%，0050 報酬 1.6 倍

我們也可以看一下離我們比較近
2020 和 2025 那兩次
大概半年多就回到前高了
也造成較年輕的投資人經歷的都是這種暴力V轉
很容易被慣壞
以為跌了「馬上」就會回來
所以才有人說那些能夠挺過 2008
至今還持有的人
或許才是真正通過長期投資考驗的人

所以：可以長期持有嗎？

如果參考歷史來看
確實是可以長期持有
但歷史我們只能參考
未來的報酬/波動/資金利率
我們都無法預測
我的小工具可以透過蒙地卡羅模擬
幫你模擬一些可能的未來情形
但最終仍得是你做出選擇

財富是對認知的補償
你只能替自己做決定
並接受它帶來如地獄般的試煉
或許能換取垂涎欲滴的果實

本文與站上計算機僅供教育參考，並非投資建議。2014 年 11 月前的 00631L 序列為以 0050 日報酬模擬之合成回填（含內扣與融資成本假設），與真實產品表現存在差異；回測以月線還原價計算，盤中回撤與斷頭風險會比表中數字更嚴重。槓桿 ETF 具高風險，台灣證交所對購買槓桿型 ETF 訂有適格投資人條件，投資前請詳閱公開說明書並諮詢合格財務顧問。