目標曝險跟我現在實際開的槓桿有什麼不一樣？

這是兩個完全不同的問題。目標曝險回答的是「我現在應該曝多少險」，用的是生命週期總財富（淨資產＋人力資本）反推出來的理論值；而你現在實際開了幾倍槓桿，要看你手上每一筆持股（含槓桿ETF）與負債的真實金額。兩個數字經常對不上——大部分年輕人的目標槓桿其實比實際槓桿高很多，因為多數人根本沒把「人力資本」算進自己的風險承擔能力裡。算出目標之後，務必再用曝險與槓桿倍數計算機對照一次你現在的實際數字，才知道方向是該加碼還是該踩煞車。

「人力資本」到底是什麼，為什麼它能拿來算槓桿？

人力資本是你這輩子還沒領到、但預期會領到的薪水折現成的資產——本質上跟你手上的股票、現金一樣，都是「總財富」的一部分，只是它裝在你未來的工作能力裡，沒辦法直接拿去買股票。生命週期投資法的核心主張是：既然這筆錢遲早會投入市場，不如提早用槓桿把它「借」到現在，讓它更早開始複利；隨著你越來越老、剩餘工作年數變少，人力資本自然縮水，槓桿也該跟著慢慢收回來，這正是累積期走向轉換期的過程。

算出來的目標槓桿如果超過我現在敢承受的範圍，該怎麼辦？

先確認槓桿上限（預設2倍）有沒有設在你真正能接受的風險等級——這是工具唯一的安全防護網，理論值算得再高，實際曝險都不會超過「淨資產 × 上限」。如果連上限都覺得太高，直接把它調低就好，工具馬上會用新的上限重算。目標曝險本來就只是一個參考座標，不是必須達成的業績指標，真正要不要往那個方向移動、移動多快，還是取決於你自己扛得住多少帳面虧損。

薩繆爾森比例是怎麼來的，我可以自己改嗎？

可以，而且工具刻意把它做成一根可拖曳的滑桿，因為這個數字本來就沒有標準答案。71%是用0050在1994–2025年的實測波動度（σ≈26%）推算出來的「台灣保守估計」；美國市場的對應基準大約83%，如果用更樂觀的台灣參數，甚至可以到99%。數字越高，代表你認為自己能承受的波動越大，理論上該投入股市的比例也越高——這是一個風險偏好的選擇，不是一個算得出來的常數。

為什麼退休年齡設定會直接影響目標槓桿？

因為剩餘工作年數是人力資本公式裡的一個乘數——退休年齡設得越晚，代表你未來還能投入市場的薪水總額越大，人力資本就越高，目標曝險自然也跟著墊高。這也是為什麼這個工具跟FIRE退休計算機互為表裡：退休年齡不只決定你何時可以不工作，也決定了累積期能拉多長、轉換期從幾歲開始收斂。如果你還沒認真想過自己的退休時間點，建議先去那邊估一個數字，再回來這裡填。

《生命週期投資法》現在該開幾倍槓桿？累積期、轉換期、提領期，三階段的槓桿倍數淺談

上一篇討論了生命週期投資法
不同槓桿方法的優缺點
因為本站的讀者大多數都在累積期
所以現在會設定為2倍曝險
那什麼時候我們要開始降低槓桿呢？
這也是我讀完《Lifecycle Investing》（中：《諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式》）
後還是有些困惑
於是做了一點小研究
那就來看看吧

生命週期投資法的參數設定

在討論不同的階段之前
我們先設定好已知條件
簡化問題並聚焦之後的討論
槓桿倍數的核心思想其實很簡單： 達到目標曝險後開始降低槓桿（風險）

總財富 = 淨資產＋人力資本（這輩子還能投入市場的薪水）
理論目標曝險 = 總財富 × 薩繆爾森比例（你願意承受波動的股票配置比例）
實際目標曝險 = min(理論目標曝險, 槓桿上限 × 淨資產)
目標槓桿倍數 = 實際目標曝險 ÷ 淨資產

假設我們的總財富是1000萬
薩繆爾森比例我們先用簡單的 50% 帶入
（也就是最終目標的股債配置是 50/50）
槓桿上限則沿用工具預設值 2 倍（200%）
Ayres 與 Nalebuff 在書中也是建議年輕人的槓桿上限抓在 2 倍左右
知道這些參數後
我們就可以來計算每個階段的曝險應該怎麼設定了

累積期 - 透過槓桿來放大人力資本，達到目標曝險

假設目前 30 歲
預計 60 歲退休
現有淨資產100萬
生命週期總財富為1000萬

這是實際填入計算機的畫面：

生命週期槓桿計算機的輸入畫面：目前年齡30歲、預計退休年齡60歲、現有淨資產100萬、生命週期總財富1000萬、薩繆爾森比例50%、槓桿上限200%

參數帶入後你可以發現
目標曝險金額為200萬
目標槓桿倍數為2倍
這是因為當你還在累積期的時候
你沒有辦法達到你未來總資產的目標曝險
所以前期基本上會透過槓桿來提早達到目標曝險金額的過程
可以想像是你把最後十年的金額拿到了最前面十年
這也是為什麼前期的大家通常都還在兩倍槓桿的階段

生命週期槓桿計算機：30歲、淨資產100萬、生命週期總財富1000萬，目標槓桿被槓桿上限鎖在2.00倍

👉 直接在計算機打開這個範例

轉換期 - 達到曝險金額，主動降低槓桿

接著我們假設過了十年
這個人的現有淨資產成長到 300 萬（生命週期總財富仍假設維持在 1000 萬不變）
帶入公式後可以看到
目標曝險金額來到 500 萬
目標槓桿倍數卻反而從原本的 2 倍降低為 1.67 倍
因為你的淨資產從 100 萬成長為 300 萬
2倍槓桿上限能對應的曝險也跟著從 200 萬拉高到 600 萬
而我們的 理論目標曝險（1000 萬 * 50% = 500 萬） 本身沒有變
所以這個時候我們必須要調整資產配置來達到目標曝險
雖然我們的槓桿降低了
但其實我們曝險的金額提升
不過這也是生命週期投資法的精髓

透過時間來平滑化資產的波動與風險

生命週期槓桿計算機：淨資產成長到300萬，理論曝險不再被上限卡住，目標槓桿降到1.67倍

👉 直接在計算機打開這個範例

提領期 — 不再仰賴人力資本，槓桿退場

轉換期接續的便是提領期
這個時候生命週期總財富只剩下淨資產本身
此時目標槓桿倍數便等於薩繆爾森比例（這個例子是50%）也就是我們的總資產一半持有股票
另一半可能是現金或是債券等低風險標的
後續要面對的不再是「開幾倍槓桿」
而是怎麼提領才不會提早把資產花完
這個可以透過我的FIRE退休計算機搭配蒙地卡羅模擬來實驗看看

以上就是這三個階段的槓桿變化
網頁裡的「槓桿滑降路徑」圖表看會更直觀：

生命週期槓桿計算機的槓桿滑降路徑圖：30歲貼著200%上限，約48歲後開始滑降，60歲退休時收斂在50%（薩繆爾森比例）

代表著在不同階段你的目標曝險變化
那理論介紹完了
實務上又會是如何呢？

人生不是一條平滑的線，資本也是

其他有用的小工具

不管你落在哪個階段
我們都應該至少每年檢視一次自己的財務狀況與目標

你可以參考借錢投資的心得跟借貸投資計算機
了解借貸單筆投入、槓桿ETF、券商融資，各有不同的成本與斷頭風險後
選擇適合的工具達到目標曝險
用槓桿ETF計算機感受一下波動耗損
或用財務健康度計算機確認自己的現金流無虞
細節可以參考財務健康度6大指標完整解析

搭配曝險與槓桿倍數計算機算出現在的真實槓桿
上一篇曝險比例文章有更完整的「加碼/減碼」的判斷方式

最後
如果你是即將準備退休的朋友
可以到FIRE退休計算機跑看看蒙地卡羅模擬
透過不同的風險模擬
看看目前是否可以讓你高枕無憂的退休

結語

我覺得生命週期投資法是一個我以前從未想過的方法
很開心有機會閱讀到這本書
但往往理論與實作上還是會有些落差
畢竟這就是一個還不算廣為人知的方法論
不過隨著這幾篇文章的研究
我想我有做出更多的準備
能夠面對不同的結果
也希望有幫助到大家

我的理解如果有錯誤也十分歡迎大家留言指教！

本文與站上計算機僅供教育用途，並非投資建議。目標曝險是根據生命週期投資法的簡化公式估算——人力資本的工作風險係數與薩繆爾森比例都是簡化版，並非完整的市場參數推導，也未計入稅務、通膨或個人實際狀況。槓桿投資（含信貸、股票質押、槓桿型ETF與券商融資）風險極高，可能導致本金部分或全數損失，甚至產生超額負債，投資前請詳閱相關公開說明書並諮詢合格財務顧問。